今年以來，在世界經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)的形勢下，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，市場預(yù)期明顯改善。從3月份PMI來看，制造業(yè)產(chǎn)需兩端繼續(xù)擴(kuò)張，重點(diǎn)行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)定，企業(yè)采購意愿增強(qiáng)。投資和消費(fèi)相關(guān)活動持續(xù)發(fā)力，前期受抑制的服務(wù)消費(fèi)需求加快釋放，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力更加強(qiáng)勁，展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性和確定性。

　　2023年一季度石油化工行業(yè)業(yè)績報告已經(jīng)落幕。數(shù)據(jù)顯示，一季度，石化行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19606億元，同比增長5%，環(huán)比下降7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1034億元，同比下降12%，環(huán)比增長62%;基礎(chǔ)化工行業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)營收4991.78億元，同比下降3.4%，環(huán)比下降8.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤337.55億元，同比下降45.57%，環(huán)比上升33.71%。

　　上半年即將過去，中期石油和化工哪些板塊值得期待，本文或可為廣大讀者提供參考。

　　油價預(yù)計(jì)維持高位震蕩

　　原油作為基礎(chǔ)能源和化工原料，其價格對化工下游行業(yè)有重要的影響。2023年一季度布倫特原油均價為82.1美元/桶，同比下降16%。

　　4月初，以沙特為首的八大產(chǎn)油國聯(lián)合減產(chǎn)，高盛等一眾分析師均預(yù)計(jì)油價將大漲，然而國際油價卻罕見地從80美元/桶上方一路下跌，近期一直在70美元/桶關(guān)口上下振蕩。

　　平安期貨能源板塊首席研究員楊宏表示，一方面，4月底以來，美國第一共和銀行倒閉事件再次引發(fā)市場對美國銀行業(yè)風(fēng)險的擔(dān)憂，油價開始大幅下滑;另一方面，美國債務(wù)上限談判僵局導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降，油價因此繼續(xù)承壓。同時，美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，美國4月通脹數(shù)據(jù)環(huán)比增速高于前值，美聯(lián)儲官員不斷釋放鷹派言論，美元指數(shù)連續(xù)上漲，油價也承受壓力。

　　盡管油價目前仍處于低迷狀態(tài)，但下半年的需求有望超預(yù)期改善，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為油價有望上行。

　　近日，國際能源署(IEA)在最新的月報中，對今年全球石油需求增長的預(yù)測上調(diào)20萬桶/日，達(dá)到220萬桶/日，總需求將達(dá)到1.02億桶/日，比上個月的預(yù)測還多出10萬桶/日。IEA還表示，中國對石油的需求正以高于預(yù)期的速度增長，這可能導(dǎo)致原油市場趨緊，并在供應(yīng)難以跟上的情況下推高油價。從金融屬性來看，未來美國將停止加息或開始降息，美元指數(shù)可能下降，油價也有望上漲。

　　百川盈孚也認(rèn)為，當(dāng)前市場基本面存在支撐，但宏觀依舊令油價承壓，風(fēng)險主要在于銀行業(yè)危機(jī)及美國債務(wù)上限導(dǎo)致的宏觀情緒搖擺，預(yù)計(jì)原油價格將高位震蕩，對石油石化業(yè)上游盈利構(gòu)成支撐。

　　“中特估”引發(fā)央企估值修復(fù)

　　2022年11月21日，中國證監(jiān)會主席首次提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”。去年底，《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計(jì)劃》提出，積極服務(wù)完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，持續(xù)推動央企上市公司在完善公司治理中加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，著眼于服務(wù)推動央企估值回歸合理水平，通過推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導(dǎo)各類投資者走進(jìn)、了解、認(rèn)同央企。

　　2023年2月2日，中國證監(jiān)會進(jìn)一步提出“推動提升估值定價科學(xué)性有效性，深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能”。這些政策舉措有望進(jìn)一步激活低估值國有企業(yè)估值修復(fù)。

　　今年以來，在政 策 紅利持 續(xù)催化下，市場開啟了一輪央企估值修復(fù)上漲行情。以“三桶油”為代表的央企能源板塊，借助“央企低估值+能源安全+新能源轉(zhuǎn)型”穩(wěn)步修復(fù)。截至4月3 0日，今 年以來“中特估”代表標(biāo)的中國石油上漲58.80%、中油工程上漲 57.40%、中國石化 上漲 53.90%、海油發(fā)展上漲28.10%、中國海油上漲27.20%、石化油服上漲13.60%、海油工程上 漲 11.10%，僅中海油服下跌 2.70%。

　　“中特估”火爆行情持續(xù)演繹，除了政策引導(dǎo)外，基金經(jīng)理李剛分析稱，在國際摩擦、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，國央企重要性有所提升，加上國資委啟動對標(biāo)世界一流企業(yè)的價值創(chuàng)造行動，國央企的經(jīng)營確定性上升，大資金接受度提高。同時，在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資者更加青睞高股息率上市公司。此外，也有研究人士認(rèn)為，全面注冊制的全面啟動和落地，會驅(qū)使資金流向行業(yè)龍頭企業(yè)，抬升其股價。因此，對國央能源企業(yè)構(gòu)成利好。

　　煉油行業(yè)盈利保持高位

　　原油價格上漲首先將推動原油采掘企業(yè)毛利率增加。中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院最新發(fā)布的《國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展預(yù)測報告2022》數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中國總煉油能力升至9.24億噸/年，首次超過美國。這也意味著依托原油為原料的下游產(chǎn)品，如乙烯、丙烯、成品油及其他化工品，中國也較大概率成為了最大生產(chǎn)國。

　　2022年6月IEA發(fā)布了《世界能源投資2022》報告，報告指出煉油行業(yè)在2021年出現(xiàn)了30年來全球煉油產(chǎn)能的首次下降，中國和中東的退役量為180萬桶/日，超過了全球相對溫和的煉油產(chǎn)能增長。全球產(chǎn)能減少促成了2022年煉油利潤率的異常增長。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球油氣上游投資為4990億美元，由于疫情2020年為3700億美元，2022年回升至4200億美元。

　　自烏克蘭危機(jī)發(fā)生以來，地緣政治已成為石油和天然氣行業(yè)的一個關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)主題。一方面，動蕩的國際局勢驅(qū)動國際能源價格大漲，使我國從外部獲取能源的成本陡增;另一方面，油氣供應(yīng)成為全球能源安全的核心關(guān)注，在能源制裁和能源斷供的影響下，處于地緣政治漩渦中心的能源供應(yīng)屢屢遭到威脅，能源斷供的出現(xiàn)和延續(xù)嚴(yán)重地傷害了相關(guān)國家的能源經(jīng)濟(jì)利益，并對我國能源安全工作形成警示。

　　2023年一季度，國內(nèi)煉油行業(yè)運(yùn)行狀況良好。國內(nèi)煉油產(chǎn)品價格受成本影響多數(shù)同比下滑，但煉油利潤可觀。煉油裝置運(yùn)行穩(wěn)定，一次裝置開工率同比上漲，“減油增化”大方向堅(jiān)定。

　　二季度，隨著國內(nèi)煉油企業(yè)裝置檢修計(jì)劃的逐步開啟，一次煉油裝置理論檢修損失量預(yù)計(jì)將達(dá)到1725萬噸，較一季度增加1380.82萬噸，預(yù)計(jì)二季度同比仍將保持增長趨勢。其次，二季度為成品油傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，加之檢修煉廠增多，成品油資源供應(yīng)或相應(yīng)減少，供需面對價格偏利好居多。因此，煉化板塊值得期待。

　　全球油服板塊增長穩(wěn)定

　　近日，國際油服企業(yè)發(fā)布了第一季度財報和市場報告。報告顯示，雖然國際油價在第一季度出現(xiàn)弱勢盤整，但全球油服市場已連續(xù)9個季度實(shí)現(xiàn)增長，達(dá)到795億美元。大型油服公司經(jīng)營業(yè)績更是持續(xù)好轉(zhuǎn)，斯倫貝謝、貝克休斯和哈里伯頓2023年第一季度的合計(jì)凈利潤超過了20億美元。

　　在此輪油服業(yè)務(wù)回升中，北美業(yè)務(wù)自2022年以來大幅回升，引領(lǐng)了這一上升周期早期階段的發(fā)展。至2023年第一季度，此輪上升周期的韌性、廣度和持久性變得更加突出。作為全球鉆井活動增長的引擎，北美鉆井活動連續(xù)9個季度保持增長，2023年第一季度動用鉆機(jī)975臺，與2021年第一季度相比近乎翻番。北美以外市場也呈現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)蘇趨勢。

　　全球物探和測井業(yè)務(wù)也持續(xù)回暖。根據(jù)三大油服企業(yè)的報告，全球地球物理設(shè)備和服務(wù)市場延續(xù)2022年增長勢頭，2023年第一季度，全球地球物理設(shè)備和服務(wù)市場規(guī)模為19億美元，雖然在歷史上屬于低位，但仍然連續(xù)9個季度上升。 另外，根據(jù)報告，全球海上作業(yè)迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。全球海上鉆井市場規(guī)模自2022年第四季度以來出現(xiàn)顯著增長，2023年第一季度，強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭延續(xù)，海上鉆井?dāng)?shù)同比出現(xiàn)33%以上的增幅，預(yù)計(jì)全年海上鉆井?dāng)?shù)將迎來近5年新高。

　　國內(nèi)方面，2022 年我國石油和天然氣進(jìn)口依存度分別為71%、40%，提高油氣產(chǎn)量，保障我國能源安全至關(guān)重要。去年“三桶油”加大勘探開發(fā)投入，中國石油、中國石化、中國海油全年實(shí)現(xiàn)上游資本開支分別比上年增長 24.3%、22.2%、14.6%，油氣總產(chǎn)量分別增長 3.7%、1.9%、9.0%。

　　今年以來，“三桶油”勘探開發(fā)資本支出持續(xù)增長，中國海油開發(fā)資本支出增長46%為歷史最快，中國石油和中國石化維持歷史高位。由此可見，國際油服行業(yè)的“春天”遠(yuǎn)未結(jié)束。目前，從行業(yè)發(fā)展角度看，新一輪上升周期特征愈發(fā)明顯。在整體投資高位增長的背景下，油服企業(yè)在國內(nèi)和國外兩個市場都有更多業(yè)績增量。

　　化纖行業(yè)有望低位回升

　　2022年，我國化纖行業(yè)運(yùn)行遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。原油價格高位大幅波動，下游需求持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)開工率下降，盈利壓力較為突出。

　　當(dāng)前，國際形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，2023年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨更大壓力，中國將繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)增長引擎。后疫情時代，各項(xiàng)政策不斷落實(shí)落細(xì)，生產(chǎn)生活秩序有望加快恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力將不斷積聚增強(qiáng)，對國內(nèi)消費(fèi)端復(fù)蘇具有積極支撐。

　　2023年元宵節(jié)過后，化纖行業(yè)總體開工率低位回升，但產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)不暢，經(jīng)濟(jì)效益未有較大改善。展望未來，化纖行業(yè)運(yùn)行依然面臨來自供需兩端的壓力，供需關(guān)系能否改善成為行業(yè)運(yùn)行能否企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。從終端需求來看，內(nèi)銷市場具備平穩(wěn)恢復(fù)基礎(chǔ)，居民收入及預(yù)期改善為衣著鞋帽類的消費(fèi)增長提供重要支撐;紡織品服裝出口市場壓力增大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衣著消費(fèi)增長空間有限，同時新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)鏈配套需求面臨回落壓力，我國紗線、面料等中間產(chǎn)品出口增速或有所放緩，化纖產(chǎn)品出口依然有望保持平穩(wěn)。從供應(yīng)端來看，化纖產(chǎn)能仍有可能保持慣性增長，在需求有效增長之前，行業(yè)企業(yè)應(yīng)著力控制新增產(chǎn)能，避免供需矛盾進(jìn)一步升級，以維護(hù)化纖行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　2023年第一季度，東方盛虹、恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴六大化纖企業(yè)業(yè)績公布，滌綸長絲下游需求有所回暖。具體來看，POY、FDY、DTY環(huán)比增長20%、8%、8%，接近去年同期水平，行業(yè)庫存得到快速消化，聚酯板塊盈利能力有望回升，企業(yè)持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力增強(qiáng)。

　　制冷劑受益下游復(fù)蘇

　　根據(jù)《蒙特利爾議定書》及其基加利修正案，目前發(fā)達(dá)國家已基本停止使用二代制冷劑，三代制冷劑也已進(jìn)入配額管理、產(chǎn)銷量逐步削減的階段。我國現(xiàn)正處于二代、三代制冷劑的應(yīng)用過渡期。而同時我國三代制冷劑也于2020年進(jìn)入了基線年，到2024年，我國也將進(jìn)入三代制冷劑的配額管理時代，以(100%HFCs2020～2022年三年基線年均值+65%HCFCs基線年值)對二代、三代制冷劑同時進(jìn)行配額管理。即2020～2022年期間，企業(yè)三代制冷劑銷量越高，2024年及以后所獲得的外銷配額也就越高。

　　根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定》，2025年二代制冷劑配額將削減67.5%，其讓渡的部分由三代制冷劑所填補(bǔ)，市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。曾經(jīng)的空調(diào)主流制冷劑R22已經(jīng)處于配額削減中，R32作為其主要替代品，在工商制冷及房間空調(diào)器行業(yè)的定頻空調(diào)中占比上升明顯。隨著房地產(chǎn)市場回暖，我國空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步增加，三代制冷劑需求空間將繼續(xù)擴(kuò)大。2020～2022年連續(xù)3年空調(diào)銷售出現(xiàn)下滑。隨著市場逐步回暖，加之炎炎夏日即將來臨，空調(diào)需求上升，正在步入一個全新增長周期。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度空調(diào)行業(yè)整體零售量1025萬臺，同比增長3.9%;零售額為400億元，同比增長9.8%。奧維云網(wǎng)預(yù)計(jì)，2023年空調(diào)市場有望再回增長，全年零售額預(yù)計(jì)增長4.5%。

　　除空調(diào)領(lǐng)域之外，汽車領(lǐng)域或?qū)橹评鋭┬袠I(yè)帶來新的增長點(diǎn)。由于目前四代制冷劑尚未大規(guī)模應(yīng)用，并且其價格昂貴，所以在未來的一段時間內(nèi)，三代制冷劑仍是市場的主要選擇。受H FCs銷售配額爭奪、下游需求疲軟等因素影響，三代制冷劑產(chǎn)品價格大幅下跌。目前配額基準(zhǔn)年已結(jié)束，行業(yè)至暗時刻已過，R32、R125、R134a價差均已底部回暖。目前三代制冷劑具體配額方案尚未出臺，但隨著碳中和政策的推進(jìn)，未來三代制冷劑產(chǎn)量將逐期削減，疊加下游空調(diào)加速升級迭代，汽車領(lǐng)域需求將逐年擴(kuò)大，三代制冷劑極大可能出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，周期反轉(zhuǎn)之機(jī)或?qū)⒌絹怼?/p>

　　光刻膠國產(chǎn)替代迎機(jī)遇

　　光刻膠，是光刻工藝中的關(guān)鍵材料，主要應(yīng)用于顯示面板、印刷電路板、集成電路三大領(lǐng)域。光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為樹脂、光引發(fā)劑、單體等;中游依據(jù)應(yīng)用范圍不同分為PCB光刻膠、LCD光刻膠以及半導(dǎo)體光刻膠，其中半導(dǎo)體光刻膠對工藝要求更為精細(xì);下游則主要為半導(dǎo)體、PCB、平板顯示屏等。PCB光刻膠主要可分為干膜光刻膠、濕膜光刻膠和PCB光成像阻焊油墨三類。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全球PCB光刻膠市場中，中國份額占比達(dá)到94%左右。在中國PCB光刻膠市場中，國產(chǎn)PCB光刻膠份額占比達(dá)到63%。干膜光刻膠技術(shù)壁壘相對較高，國內(nèi)以進(jìn)口為主。目前全球高端半導(dǎo)體光刻膠市場主要被日本和美國公司壟斷，國產(chǎn)替代率較低。

　　生產(chǎn)光刻膠的原料主要是成膜樹脂、光引發(fā)劑、溶劑及添加劑等。原材料質(zhì)量及配方比例是決定光刻膠產(chǎn)品品質(zhì)的重要因素。目前我國光刻膠原材料市場基本被國外廠商壟斷，除部分中低端成膜樹脂，以及溶劑外，其他原材料供應(yīng)商中少有中國企業(yè)的身影。

　　伴隨美國近年來在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域?qū)χ袊?ldquo;卡脖子”，國產(chǎn)替代需求日益提升。彤程新材2020年收購北京科華35.54%股權(quán)，進(jìn)入光刻膠領(lǐng)域。公司重點(diǎn)發(fā)展電子材料業(yè)務(wù)，涵蓋半導(dǎo)體光刻膠及配套試劑、顯示面板光刻膠和電子酚醛產(chǎn)品。2021年，公司與杜邦宣布開展合作，投資6.99億元建設(shè)ArF高端光刻膠研發(fā)平臺建設(shè)項(xiàng)目，推進(jìn)公司ArF光刻膠等先進(jìn)半導(dǎo)體光刻膠的研發(fā)進(jìn)度。2022年，年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑項(xiàng)目已進(jìn)入收尾驗(yàn)收階段，預(yù)計(jì)2023年二季度能完成全部建設(shè)。

　　晶瑞電材光刻膠產(chǎn)品由子公司蘇州瑞紅生產(chǎn)，作為國內(nèi)光刻膠領(lǐng)域的先驅(qū)，規(guī)?；a(chǎn)光刻膠近30年，產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體及顯示面板領(lǐng)域，技術(shù)水平和銷售額處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，目前光刻膠產(chǎn)品已經(jīng)取得眾多國內(nèi)企業(yè)的供貨訂單。